一、投资要点：

　　婴幼儿食品行业龙头企业

　　公司一直从事婴幼儿食品的研发、生产和销售等业务，主要产品为婴幼儿配方奶粉、营养米粉、其他婴幼儿辅食和婴童用品，是国内婴幼儿食品领域的领导品牌之一，根据AC尼尔森的统计数据，截至2009年12月，公司婴幼儿配方奶粉的市场占有率达到9.3%，排名同行业第四位，国产品牌中排名第二；2010年1-10月，公司婴幼儿配方奶粉市场占有率达到10.8%，国产品牌中排名第一。根据迈洛国际的研究数据，2008年，公司婴幼儿营养米粉的市场占有率达到21.57%，排名第二。

　　品牌及营销优势突出

　　长期以来，公司坚持研发适合中国婴幼儿的食品，致力于成为中国妈妈的“育婴专家”，已是国产奶粉领域第一品牌。营销方面，公司在全国设立了26家分公司，拥有超过1500 家经销商，覆盖近7万个零售终端，消费者可以方便快捷地购买到公司产品。

　　募投项目提升产能

　　本次IPO预计募集资金8.7亿元，项目投产后，有利于公司扩大经营规模，提升加工工艺，提高加工能力，巩固并扩大协议基地规模，从而整体提升公司的竞争能力、经营实力和盈利水平，在更高的经营平台上实现公司的长远发展目标。

　　定价结论

　　综合考虑同行业上市公司及近期上市中小板公司估值，谨慎得出该股合理价格为46.01~55.21元。从近期上市中小板股票来看，截至3月22日的最新市场价格相对于发行价的累计溢价率为12.72%。综合考虑公司基本面、同行业上市公司及近期新上市股票估值情况，我们选取一二级市场11.28%的折让，建议询价区间为40.82~48.98元，对应的2011年、2012年市盈率为32.63倍、26.21倍。

　　二、行业背景

　　国内外同类公司的比较

　　我们选取公司所处的行业在A股上市公司中主业接近的4家公司（参见下表）进行比较。剔除极端波动的因素后，同类股目前的平均PE估值11年为40.92倍，我们注意到乳品加工类上市公司的溢价较多，高于A股市场水平，同时中小成长型公司也大抵在这一高水平附近。国际同类公司的相对估值PE（16.87 倍），虽指标明显偏低，但相对于其成长性而言仍属合理。故在此主要参照A股估值体系定价。

　　婴幼儿食品行业成长前景

　　自世界上第一批婴儿配方食品诞生以来，婴幼儿食品行业一直致力于为全球婴幼儿提供最具营养性与安全性的产品。全球每年有1.3亿新生儿出生，婴幼儿食品市场拥有巨大的市场空间。根据Euromonitor的数据，2008年全球婴幼儿食品零售额达到312.78亿美元，2006 年-2008年的复合增长率为12%。与全球婴幼儿食品市场的稳步增长相比，我国婴幼儿食品市场正处于高速增长阶段，Euromonitor 数据显示，2008年我国婴幼儿食品零售额达39.42亿美元，2006-2008年我国婴幼儿食品零售额复合增长率高达31%。近年来，我国婴幼儿营养米粉销售额大幅度增长，2008年营养米粉市场的销售额已达18.7亿元。

　　受20世纪80年代至90年代第三次人口出生高峰的影响，未来十几年，20岁-29岁生育旺盛期妇女数量将形成一个高峰；9000多万独生子女陆续进入生育年龄，出生率和出生人数将明显增加。庞大的婴幼儿消费群体孕育着我国婴幼儿食品的巨大市场空间。城市一般有较高的收入水平和较低的母乳喂养率，同时城市人群更加认同工业化的婴幼儿食品。到2010年我国有5700万户城市家庭步入中产阶层，其中多数家庭将处于4-6个成年人抚养1个孩子的阶段，对婴幼儿食品的需求必将迅速增加。我国城市化进程的快速推进将为婴幼儿食品市场带来了新的发展机遇。《2009年中国婴幼儿消费市场3.15年度报告》调查结果显示：质量、品牌和营养成分是消费者选择婴幼儿配方奶粉最主要的考虑因素，同时婴幼儿喜好和亲朋好友推荐对消费者选择奶粉也起着较为重要的作用，而价格因素仅排在第六。消费者具有价格不敏感性。由于婴幼儿食品是婴幼儿生活必需品，消费者更关注产品质量、品牌而非价格。目前国内婴幼儿食品的主要销售渠道包括大卖场、超市、便利店、母婴店（专业店）、网上直销等。以婴幼儿配方奶粉为例，根据AC尼尔森的统计，在众多流通渠道中，大卖场、超市仍然是主要销售渠道，而母婴专营渠道则发展迅速。

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